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从估值600亿到市值236亿 卫龙经历了什么******

　　学校门口五毛一包的辣条 ，曾 是不少学生 的心头爱 ，也 是家长们的眼中钉。毕竟在很长一段时间，辣条都是“垃圾食品”的代名词。

　　成立于2001年 的卫龙(09985.HK) ，很好地把握住了这一痛点背后 的机会——通过塑造干净卫生 、高端的品牌形象，逐步抢占国内辣条市场 。

　　随着辣条生意越做越大，卫龙也受到了资本的追捧 。红星资本局注意到 ，2021年5月 ，刚完成了Pre-IPO轮融资的卫龙估值一度高达约600亿元，在一级市场可谓风光无限。

　　但“高峰”后的“下坡”也很快到来。2022年12月15日 ，卫龙登陆港交所，上市当天股价便破发，企业估值也大幅度缩水 。截至1月31日收盘，卫龙报收11.62港元/股，最新市值273.20亿港元(约合人民币235.53亿元)。

　　估值破灭背后 ，围绕“辣条第一股” 的争议也随之而来，比如主营业务增速放缓 、单一产品抗风险能力弱、行业门槛低等等 。

　　资本重估

　　卫龙上市之路坎坷

　　卫龙先后三次递交上市申请，但上市首日即遭破发。期间，卫龙还向机构投资人进行了巨额股份补偿。

　　回看卫龙的上市之路 ，可谓十分坎坷 。

　　2021年5月初，卫龙完成Pre-IPO轮融资，并首次引入外部资本 ；CPE、高瓴、腾讯 、Yunfeng Capital、红杉资本等均在其中。

　　2021年5月12日，卫龙首次向港交所递交招股书。不过，卫龙等了6个月直到招股书即将失效 ，也没有等到港交所聆讯。

　　就在上市材料失效的前一天 ，卫龙二次递交申请，并于2021年11月14日通过上市聆讯 。但由于市场环境不佳，卫龙又选择延后上市 。

　　2022年4月 ，高瓴 、红杉、腾讯 、CPE源峰等机构投资人，要求卫龙进行巨额 的股份补偿。卫龙以0.00001美元每股的价格向投资者出售了1.576亿股普通股 ，近乎无偿地将股份转给了前期投资者。此举还大幅拉低了公司利润 ，导致卫龙2022年上半年亏损2个多亿 。

　　此次补偿后 ，卫龙 的估值降为50.84亿美元，粗略计算为350亿人民币 ，相比于此前约600亿元 的估值已经接近腰斩。而这还仅是卫龙资本“梦碎”的开始。

　　2022年6月27日 ，卫龙第三次向港交所递表 ，并于次日再次通过港交所聆讯。

　　2022年12月5日，卫龙公告称发售价为每股10.4港元至11.4港元之间。随后在2022年12月14日 ，卫龙公布发售价厘定为每股10.56港元 。也就 是说 ，卫龙几乎 是以下限价发行，这意味着机构并未对卫龙给出太高 的溢价。

　　2022年12月15日，卫龙正式登陆港交所，但首日即遭破发，开盘跌超3% ，收跌5.11% ，首日市值为236亿港元。

　　而后股价再连跌两日，12月19日收盘，卫龙跌至每股8.85港元，总市值为208.08亿港元(约合人民币186亿元) 。

　　卫龙估值破灭背后，一方面是前期资本确实“过热”，经过曲折的上市之路以及新消费市场热度降温后，市场开始趋于理性 ；另一方面 ，从卫龙第三次递交招股书所更新 的财务数据来看 ，其业绩也不足以让市场满意。

　　最新招股书显示，2019-2021年 ，卫龙的营收同比增速分别为23% 、21.71% 、16.5% ；而在2022年上半年 ，卫龙营收直接同比下滑了1.8%；与此同时 ，净利润增速从2020年 的24.41%也缩水到2021年0.97%。这都显现出卫龙的赚钱能力有所减弱。

　　高端悖论

　　“连卫龙也吃不起了”

　　辣条 是一个门槛很低 的行业 ，这让卫龙的高端化、提价空间受到一定限制。

　　一直以来 ，卫龙都在积极营造自己 的“高端”形象。

　　某种程度上 ，这确实是卫龙在市场上脱颖而出的重要推动力 ，但“用力过猛”也可能反噬企业在用户心中 的塑造品牌形象。

　　公开资料显示 ，卫龙分别于2022年4月与2022年5月对企业产品进行提价，其中2022年4月定量产品终端售价提价1元，2022年5月散装产品终端售价提高30%，提价后渠道利润率总体上升 。截至2022年7月，流通和KA渠道(重点客户渠道)已完成价格传导。

　　据光大证券研究院数据，以一包106g精装版大辣条为例 ，提价前售价为4元/包 ，提价后价格为5元/包 ；各渠道环节中，出厂价与终端零售价均明显上涨 。

　　与此同时 ，关于卫龙涨价等话题也登上微博热搜，引发网友广泛讨论。不少网友表示：“连卫龙也吃不起了 。”

　　消费者层面的“不满”情绪 ，在卫龙2022年上半年 的财报中也有所体现。

　　首先从销量来看，招股书显示 ，2022年上半年 ，辣条所在的调味面制品业务 的销量 ，比上年同期少卖13081.2吨，销量下滑幅度达到13.82% 。

　　这也 是过去五年中 ，卫龙以大面筋、小面筋为代表的调味面制品业务首次出现销量下滑 ；与此同时 ，蔬菜制品和豆制品及其他产品销量也分别下降了3.94% 、19.71% 。

　　其次从收入来看 ，招股书显示 ，2022年上半年，卫龙营收同比下降1.8%；其中，调味面制品实现营收13.4亿元 ，同比下降4.3%。

　　这在一定程度上反映出，消费者在辣条的选择上，并不是非卫龙不可 。

　　据斯特沙利文数据，按2021年零售额计 ，卫龙作为中国最大的辣味休闲食品企业，其市场份额也就占了6.2% 。也就是说即便 是行业第一的卫龙，市场话语权也并非那么高。

　　同时 ，辣条是一个门槛很低的行业 ，低门槛让行业愈加内卷，这让辣条行业 的高端化 、提价空间受到一定限制。

　　相比之下 ，在“高端”之路上 ，如三只松鼠、良品铺子等零食企业，“高端”依靠 的 是原本 的品牌形象和丰富 的产品矩阵 。这些企业切入高端辣条市场的优势也优于卫龙 。

　　而卫龙绑定在辣条单一产品以及直接提价的方式 ，这种“高端”最终可能会让消费者越走越远。

　　渠道之困

　　经销商或成双刃剑

　　卫龙称：“我们依赖第三方经销商将我们 的产品投入市场 ，而我们未必能够控制我们 的经销商及彼等 的次级经销商及零售商 。”

　　营收增速下滑 ，卫龙迫切需要找到新 的业绩增长点，这也是重拾市场信心的关键 。

　　目前来看 ，拓展收入的路径有两个 ，一 是产品多元化 ，二 是渠道线上化。这 是卫龙 的新机会，同样面临 的挑战也不小 。

　　首先是产品多元化。其实从2014年起，卫龙就开始了休闲化转型之路 ，先后推出魔芋 、干脆面 、自热火锅“背锅侠” 、酸辣粉、“自来熟”辣条火锅等产品 ，2020年还推出溏心卤蛋系列等等 。

　　经过长期 的发展 ，以魔芋爽为代表的蔬菜制品占营收 的比重已经显著提升。

　　招股书显示，2022年上半年蔬菜制品营收占总收入已经达到36.2% 。但与此同时 ，不管 是魔芋爽还 是其他产品 ，这些休闲零食早已是一片竞争红海市场 。

　　从卫龙的研发投入来看，招股书数据显示 ，2019-2022年上半年，卫龙的研发投入分别为57.3万元、337.6万元、549.7万元和693.4万元 ，占总收入比例仅为0.3%左右 。这样的投入，或许很难证明卫龙在研发上 的“诚意”。

　　其次是渠道线上化 。卫龙在线下渠道建设上表现十分亮眼，招股书显示，截至2022年6月30日 ，卫龙与超过1830家线下经销商合作 ，销售网络覆盖了中国73.5万个零售终端 。

　　与线下的强势相比 ，卫龙的线上渠道布局显得有些滞后。招股书显示，2019-2021年 ，卫龙营收中分别有92.6% 、90.7%和88.5%来自线下经销商 ，线上渠道占比仅有10%左右，低于良品铺子的53.1%和辣条同行麻辣王子的20% 。

　　卫龙招股书透露，企业消费者有95% 是35岁及以下人群，55% 的消费者年龄在25岁及以下，而这部分群体正是热爱网购的消费主力群体。这样看来 ，卫龙若 是重点发力线上，依然还有较大 的发展空间 。但现实 是由于长期依赖线下渠道，也会给线上转型带来较多阻碍 ，比如推动线上的营销折扣 ，就会影响经销商 的利益。

　　卫龙在招股书中也坦言：“我们依赖第三方经销商将我们 的产品投入市场 ，而我们未必能够控制我们 的经销商及彼等的次级经销商及零售商 。”“经销商选择或者增加销售竞争对手产品、未能与现有经销商续订经销协议及维持关系 、经销商减少、延误或者取消订单等情况均会造成卫龙收入波动和减少。”

　　曾经靠着线下经销商打开市场局面，如今却成为了卫龙发展的双刃剑 。如何拓展渠道 ，颇为考验卫龙管理层 。

　　小结

　　当下，卫龙确实面临着主营业务增速放缓 、单一产品抗风险能力弱、行业门槛低等诸多问题。

　　如何打开新局面 ？如今成功上市 的卫龙 ，需要尽快给出一份新“答卷” 。

　　成都商报－红星新闻记者 刘谧

国台办 ：大陆方面一直希望增加航点 已向台湾方面提出******

　　中新网1月11日电 国台办发言人马晓光11日表示 ，大陆现在疫情防控平稳有序转段，两岸完全有更好 的条件尽快开通更多航点，满足两岸人员往来需要。大陆方面一直希望增加航点，并已向台湾方面提出。

　　11日，国台办举行例行新闻发布会。有记者提问 ：中断三年 的“小三通”1月7日部分复航 ，岛内民众呼吁民进党当局彻底取消限制全面恢复，对此有何评论？大陆优化调整疫情防控政策后，又临近春节，请问除“小三通”外 ，大陆方面为台胞返乡过年还会提供哪些协助？

　　对此，马晓光表示 ，1月7日，暂停了近三年的两岸“小三通”海上客运航线部分复航 。但与广大台胞期盼还有很大差距 。不仅广大台商 、台生 、台干被排除在外 ，大陆民众也由于民进党当局限制 ，无法循此渠道赴台 。远远不能满足两岸同胞 的期待 。

　　马晓光指出 ，1月8日起，大陆对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”。时值春节临近，为便利台湾同胞返乡过年，大陆有关方面积极支持两岸航空业者大幅增加两岸航线航班。相关航空公司会陆续增加运力，调整两岸运输安排 ，两岸航班会明显增加 。以大家关注 的上海浦东机场为例 ，预计1月8日至31日期间，往返台湾地区的双向载客航班将达日均8班。除增加航班外，扩大航点也 是为台湾同胞返乡过年提供便利和保障 的必要之举。大陆原有61个两岸空中客运航点，疫情以来 ，民进党当局单方面关闭了大多数 ，目前仅有4个大陆航点 。我们期盼通过扩大航点增加运力，为台湾同胞返乡过年提供保障 。

　　马晓光说，我们敦促民进党当局顺应民意，撤除三年来设置的种种不合理障碍 ，推动“小三通”全面复航早日实现 ，尽快恢复两岸原有客运航点，恢复两岸人员往来正常化和两岸民众交流常态化。

　　还有记者还问发言人：陆委会副主委邱垂正称 ，大陆基于防疫管控 的原因 ，现在既有的4个航点目前只核准飞航29个班次。未来大陆方面如果扩增航点 ，航空公司就能够增加运能 。请予证实 。另外除春节外两岸航班平日也存在客源不足问题 ，请问大陆何时会开放大陆游客赴台旅游 ？

　　马晓光回应表示，首先 ，刚才我已经讲过，我们除增加航班之外，也呼吁应尽快恢复航点。大陆现在疫情防控平稳有序转段，两岸完全有更好的条件尽快开通更多航点，满足两岸人员往来需要。据我了解 ，大陆方面一直希望增加航点 ，并已向台湾方面提出 。

　　其次 ，运力和客源 是互为因果关系 的问题 。过去受疫情影响 ，两岸同胞不能正常往来，客流量肯定会下降 ，航空公司自然会减少航班。现在我们希望这个问题能变成良性循环 ，增加航班是一方面 ，尽快开放两岸人员正常交流往来 是更重要 的方面。随着两岸同胞往来恢复正常 ，更趋频密和方便 ，两岸航点 、运力和客源也会随之增多。

　　（文图 ：赵筱尘 巫邓炎）